“发达科技板块細分中仍有部分优质公司颇有投资商机”

宏观：

劳动市场的紧缩与工资膨胀的加剧可能会在未来通胀景气中扮演重要角色，尽管弱于预期的全球增长导致发达市场和新兴市场的国内生产总值均不如疫情之前。除了全球经济的结构性转变（包括供应链的重新配置以及能源市场供给不足）以外，这种紧缩理应限制预期的通胀下跌。此外，与通胀加速度相比，工资加速度尚不算过高。鉴于通胀仍然高企、市场逐步意识到需要给劳动市场纾解压力，应当促使各大央行进一步大幅加息。9月美国消费者物价指数的核心数据与头条数据均展现相当的持久性，工资增幅放缓，但不足以遏止美联储侧重于通胀的执念，11月份可能会第四轮加息0.75%。

新兴市场方面，全球背景仍是新兴市场国家与各地市场正在应对美国牵头的财务状况收紧局面，因而引发上个月更加密集的抛售，因为风险溢价随着美国利率增加而上扬，美元走势凌厉。亚洲新兴市场硬通货债券基金外流增加至过往三个月期高位（从-192百万美元增至-326百万美元）。尽管卖空情形可能触发短期回弹，整体趋势预计仍然不变。财务状况继续收紧，全球活性指标放缓，对于新兴市场带来挑战。此种情形已经波及最为脆弱的国家，目前亚洲地区采购经理指数走弱已成焦点。随着9月份制造业采购经理指数在发达市场和新兴市场双双进入下行通道，韩国与台湾等北亚制造商的指数跌至2020年中期以来最低程度。新兴市场资产由此承受的压力可能需要较长时间方可消解，因为遏制美国通胀所需要的财务紧缩局面也会推高增长以及经常账户的风险。

中国官方信号表示：零容忍的新冠疫情防控政策仍将贯穿年内剩余时段。预计2023年将会放宽政策，可能会在一季度后，但是只会逐步放宽。在此之前，政策不明朗仍将影响消费与投资，抑制中国国内生产总值增长。地产板块受旭辉控股贷款利率展期谈判冲击，预计政府的中国债券保险担保可能扭转流动性困境。旭辉控股和市场认为实力较强、发行气候债券倡议组织担保债券（比如：乡间花园）的其它私人开发商的离岸债券大幅下跌，对其它私人开发商产生的撞击效应有限，但再一次的虚假探底化为泡影，进一步打击地产板块信心。若要重振旗鼓，政策制定者可能要对地产板块采取通货再膨胀姿态或者违约发行人重组工作需要取得实质性进展。但在近期，上述情形均不会出现。

来源：彭博社

周末，习主席作为毛泽东之后最有权利领导人的地位得以巩固，在今后五年继续担任中国共产党及其强大中央军事委员会领袖。中国席总书记提拔自己最紧密盟友进入共产党最高决策层，进一步加强了他对权力的掌控，成为党内连任三届的领导人。某些评论员称，中国富人阶层尤其担心由正式财富税取代非正式“共同富裕”捐款的传闻。

固定收益策略：

重申一个重点：投资组合中，应当优先考虑保值和增持优质固定收益产品。投资级别对应的大额风险溢价可在某种程度上补偿投资者的通胀风险。首选较早到期产品，因为利率波动风险可能仍处于高位。下行风险与即将到来的（尤其高收益产品）业绩披露季节有关，因为2023年全年息税折旧摊销前利润预计可能向下调整。预测半年期投资级别将会下调。

建议选择香港和澳门旅游回弹带来的机会。香港放宽隔离措施后，强劲的需求和客运量有望提高航空公司收益。随着旅游团重返澳门娱乐场，面向大众赌博市场、拥有非赌博类设施的运营商受到鼓舞。但由于近期再次出现关于中国大陆与澳门特别行政区之间重启旅游市场步伐与规模的顾虑，需要注意行业复苏不会稳步平缓推进，而是间或会有波动。

建议减少持有金属与矿业板块，原因是担心中国增长放缓，能源成本上涨以及欧洲能源短缺遏制工业金属需求的可能性加大，企业运营所背负的存货成本较高，导致利润收窄。

与亚洲银行相比，建议选择资本比率相近的欧洲和美国银行，理由是相对估值具有吸引力。建议减少持有以新元计价估值较高的新加坡银行额外一级资本（AT1）债券。

股票策略：

尽管全球股票市场仍缺乏吸引力，我们在与其它资产类以风险与回报评估下更倾向与全球（尤其是大中华区）股票。虽然能源价格作为通胀重点，已从今年早些时候的高点回落，但随着北半球进入冬季，能源价格仍将会高企。我们鼓励投资者在市场大幅下跌时逐步积累选定的板块，优先选择估值吸引的大中华区股票。但我们要强调，对于所有新股风险（必要时也包括现有风险），应当考虑采用（局部）对冲措施。

考虑到目前面临的诸多不确定性，我们建议基于以下几个关键主题而谨慎地进行资产配置，以在通胀缓解的情况下捕捉增长潜力，即：1)中国放松新冠疫情限制的可能性和2) 反通胀。一旦通胀持续减弱，我们建议增持具有防御性且高股息收益的股票。

• 我们最看好的行业是电信运营商，尤其是来自中国电信运营商，它们的股息收益率高，估值有吸引力，价格较低，因此损益波动较小
• 我们继续看好部分非必需消费品板块，这些行业可以自然对冲通胀风险，比如某些高档奢侈消费品牌，它们的需求量不太受到影响，可以持续带来收益，并将更高的价格转嫁给消费者
• 在宏观前景和东南亚地区增长前景改善的背景下，建议挑选银行类股票，尤其是具有更加信用质量和净利息收入增长的新加坡银行
• 中长期投资方面，建议投资与中国重新开放主题相关的行业，包括但不限于运动服饰、汽车和航空行业
• 我们也喜欢医疗和必需消费品/耐用品等板块美国境内某些偏向防守型的股票

如果还未尝试，不妨考虑大幅对冲您的股票风险，尤其是新的风险。比如：对于所承担的每一美元的股票风险，采用逆相关交易所买卖基金（如：7300 HK、7500 HK、SQQQ等）下跌保护票据进行对冲。

继续在核心和外围投资中使用短线战术交易，以即使捕捉市场调整和波动。

现金水平：至少保留15%的现金，以保持防御性

研究

在结构性助力给技术板块整体带来障碍的同时，我们注意到，发达技术细分板块一部分优质公司拥有不少机会。就美国科技五巨头而言，苹果公司凭借强劲实力回购股票，业绩表现不言而喻。这些巨头企业有能力减轻债务，因而成为理想投资对象，足以跨越这个寒冬。此外，不断减轻负债、提高自由现金流收益率的META，虽然息税折旧摊销前利润增长乏力，但也开始展现被人低估的机会。

来源：彭博社，数据截至2022年10月17日

在高利率和通胀环境下，我们偏好成熟技术企业，他们有较高护城河和定价能力，能够安然度过估值与收益较低时期。但随着我们准备启动新一轮市场周期，同时进入高风险买卖阶段，我们仍看好新兴技术企业。

云计算

首先，在2025年前，预计云计算板块的价值将达到8300亿美元，年均复合成长率为17.5% – 可谓巨大投资机会，不容小觑。

云技术在特定行业不断增长的实用案例，将成为推动其它板块普及云技术的主要因素。从所有行业的整体来看，普及率较低。因此极有可能实现两位数增长，继而提高营业收入及/或息税折旧摊销前利润。

来源：麦肯锡（2022年）

云架构有3种，分别为：公有型、私有型和混合型。私有云是由单一组织完全控制、不与他人分享的一种服务。另一方面，公有云是一种类似的服务，但如其名称所示，会提供给全体顾客。混合云则是二者兼而有之。

5G/6G电信

与云紧密相关的另外一个新兴与发达兼容板块是5G技术。随着新兴智能手机（即：苹果5G手机）的发布，5G技术的普及率在全球范围内有所上升。预计在2022年底之前，5G智能手机认购量的市值将达到10亿美元。由于网速提升3-5倍，数据使用量将会增加2-3倍，因此消费者愿意放弃4G，支付平均为20%的溢价而选择5G。全球5G技术应用最多的地区为东北亚（即：韩国、中国与日本）。

来源：数据统计机构（2022年）

中国和美国目前是6G技术研发与专利领域的全球领军国家。与5G相比，6G数据传输速度更大，等待时间更短。未来，6G的需求对于将会横扫各个行业的边缘与核心计算十分重要。例如，通过边缘计算，可以将数据存储在距离传输源头更近的位置，从而缩短等待时间。

来源：日经亚洲（2021年11月）

在高风险值云端交易方面，我们注意到一些有趣的名字，诸如“Datadog”，除了在不同云端供应商之间提供数据检测与取用服务以外，还出售“平台即服务”等产品。此外，Crowdstrike是云原生平台网络安全领域的领军者之一。在数据盛行的当今时代，此类平台发挥着关键作用。

6G方面，我们认为，无论谁在6G专利或普及竞赛当中跑出，仍将会依靠中美两国基础设施进行无线运营与通讯传播。高通在4G/5G产品领域一马当先，有望成为6G领域领军人。其晶片组对于无线传输具有重要作用，因此高通专利对于移动通讯标准至关重要。