“在衰退风险的背景下，继续看好防御性股票”

市场概况：

标准普尔500指数（S&P 500）继续表现强劲，目前该指数较6月份的年度低点上涨了12.6%以上。在美国通胀放缓和就业数据强劲之后，经济软着陆的新希望提振了这一涨幅。但在政策变更之前，美联储表示，需要看到更多通胀威胁已经结束的证据，且目前其认为衰退风险依然存在。在这种背景下，我们继续看好防御性股票。

目前经济基本面前景有所改善，但下行风险依然存在。强劲的就业数据和对于多数通胀指标将继续下降的预期，重新燃起了经济软着陆的希望。当下，认为经济衰退的风险不存在仍为时过早。美联储（Federal Reserve）仍希望经济增速放缓至接近2%，由于1%左右的增长率仍会让美国经济处于各种风险的影响之中。

投资者对于中国房地产行业普遍持担忧情绪。不过，政府对于停滞项目继续进行的承诺给投资者带来了安慰。协调一致的政策反应可以确保遏制住房危机，且不会影响疫情后中国的整体复苏。不过，房地产市场在未来几个月可能仍处于动荡之中。

抵制房屋贷款的消息打击了亚洲高收益市场的情绪。中国房地产行业的违约将在短期内继续对亚洲高收益债券收益率构成压力。虽然我们不认为抵押贷款的发展是一种系统性风险，但它们正在打压购房者和放贷方的情绪，并可能减缓销售复苏的前景。

交易策略：

市场分裂的迹象正在增加。大体而言，投资者分为两大阵营：1）通胀将居高不下，同时宏观经济数据强劲，美联储大举加息，通胀放缓，但由于借贷成本高企，经济也放缓和走弱，最终导致衰退；2）通胀居高不下，宏观经济数据强劲，美联储大举加息，通胀放缓，但由于借贷成本高企，经济也放缓和疲弱。美联储停止加息，通胀在可接受的水平正常化，经济企稳。我们认为，最终实现哪条路径的关键决定因素主要取决于美联储加息的速度和幅度。无意冒犯，但根据美联储过去的记录，我们担心美联储可能会再次超出并落后于曲线，即目前路径1的可能性更高。不过，目前还没有定论。我们认为，更谨慎的方式是继续监测美国的宏观和通胀数据，以及美联储相应的行动。需要明确的是，自美联储首次加息以来，已经过去了大约5-6个月。我们之前提到，美联储的行动和对经济和经济数据的实际影响之间有3-6个月的滞后时间。我们预计9、10月的通胀数据将更好地反映美联储加息所带来的影响。我们相信，随着9月的到来，通胀是否得到控制的问题应该会有更加清晰的答案。与此同时，我们建议保持谨慎（避免在投资组合内进行重大而激进的投资组合再平衡），同时在市场大幅回调时逐步买入选定的板块和股票。

市场分类方面，相比于其他股票市场，出于估值角度的考量，我们建议增持香港/大中华区股票。不过，我们承认，缺乏主要催化剂、监管和宏观风险以及地缘政治紧张局势一定程度上削弱了我们的这种倾向。作为具有中长期投资眼光的投资者，我们坚守基本面和估值，并以更长期的眼光看待我们的判断。因此，我们仍然提倡汽车电气化和全球经济数字化等主题。尽管如此，我们也建议持有股息率高、现金流强劲的防御性股票（包括中国和美国电信），以防全球经济未能像更为谨慎的市场参与者所预期的那样抵御潜在衰退风险。总体而言，我们仍谨慎看好中国，建议逐步逢低配置美国科技股。

概括来说，我们建议投资者：

1. 除非有重大不可预见的事件发生，未来几周不要采取重大的投资组合再平衡行动。基于长期加息周期主题，我们中长期增持银行业（新加坡银行，减少对中资银行侧重）；中国电信业（可派股息，具防御性）和中国汽车业（特别是电动汽车相关）和中国医疗板块。长期来看，这些行业在基本面上具有吸引力，可以考虑在大幅回调时买入。除非即将公布的美国通胀数据显示美国通胀有减弱的迹象，我们对美国股市整体保持中性。
2. 总的来说，我们建议继续采用更多的战术短期交易，以捕捉市场持续波动带来的机会；进行部分对冲，并在投资组合中持有足够水平的现金（不少于15%）以保持防御性，并在持续的市场波动中保持灵活。