“通胀到达峰值?——市场情绪喜忧参半”

市场概况：

“6月份50个基点的上涨已经在市场上完全消化，实体经济市场和华尔街都不应感到意外。未来进入第三季度的上限是2.25，这意味着每月基准利率为25个基点。”

关键数据是通胀，如果没有干预的迹象，届时美联储将再次大举加息，加息50个基点。

图1：通胀预测（来源：彭博社）

那么，通胀峰值是正在放缓，还是已经过去了？这具有两面性。

^图片参见附件

股票概述：

中国

随着新冠肺炎疫情的缓解，中国进一步放松限制，初步数据显示，从4月开始，经济活动已经从低谷出现连续增长。我们预计，经济将在今年下半年全面复苏，周期性和价值类股中将出现短期股票仓位的机会。

最新的财新（Caixin）采购经理人指数（PMI）显示，5月份中国服务业活动连续第三个月收缩。这是由于上海上月仍处于封锁状态，包括北京在内的其他多个城市也实施了出行限制。5月份的数据为41.4点，远低增长临界点（50点）。

不过，该经济指标已从4月份的36.2点开始出现环比改善，与国家统计局上周公布的官方调查结果类似。有迹象表明，复苏将持续到今年下半年，除非主要城市受到新一轮新冠疫情的影响，进而出现新的长时间封锁。

新冠肺炎相关的限制措施正在逐步放松。随着交通禁令的解除，北京大部分地区本周恢复了室内用餐。虽然居民在进入公共场所前仍需要出示核酸检测结果，但居家办公不再是一项硬性规定。在上海，随着这个金融中心从长达两个月的封锁中恢复过来，有接近240万人次在上周六乘坐地铁，远高于一周前的3万人次。商店已经重新开放，学生有望于本周重返教室。

出行和旅游活动从4 – 5月的低谷中恢复。尽管新冠肺炎疫情打击了人们长途旅行的意愿，但上周末端午节假期期间，国内航空旅行的记录有所上升。

与5月初的劳动节假期和4月的清明节假期相比，为期3天的假期旅游活动得到了明显改善，游客数量接近疫情前水平的90%，收入超过2019年的65%。我们认为，消费和服务业的复苏速度将慢于工业生产和基础设施投资，因为它们更容易受到保持社交距离措施、现有就业压力和收入增长放缓的影响。

供应链公司指出，消费者需求有所改善。鸿海精密集团（Hon Hai Precision）和大立光电股份有限公司（Largen Precision）等公司5月份的销售额较4月份有所增长，这得益于消费者智能产品的出货量强劲，反映出对手机和个人电脑需求的改善。随着新冠肺炎限制措施的放松，预计这些公司还将在6月份实现销售额的进一步上涨。因为上海将在本月底全面重新开放，我们预计，经济活动的复苏将从6月份开始更加明显。尽管在地缘政治紧张局势和潜在监管意外等不利因素的背景下，中国的“零冠肺炎”战略和实施小封锁可能会继续拖累经济增长，但我们预计，随着更多政策支持的出台，未来六个月增长势头将回升。我们对在投资组合中持有中国股票呈比较乐观的态度，预计今年的收益仍将增长9.8%。我们在短期内支持周期性和价值板块，并在中长期内继续看好数字经济。

美国

对美国CPI数据的普遍估计是，总体CPI环比上涨0.7%，存在上行风险，这让人们担心美联储是否有能力在控制通胀的同时避免经济衰退。美联储与市场预期一致，即未来三次美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议均将加息50个基点。不过，我们预计通胀将在年底前趋缓，但仍远未达到央行的目标。虽然CPI数据是众多新闻头条关注的重点，但在决定货币政策时，PCE通胀是美联储最关注的指标。4月份发布的数据显示，环比增长0.2%，是自2020年11月以来的最低水平。

由于最近的就业市场和消费者支出数据在过去两周一直向好，市场对近期衰退风险的担忧有所减轻。这与我们的观点一致，即经济增长应放缓至趋势水平附近或以下，但仍将高于零。但消费者信心仍很脆弱，尤其是在高通胀推高生活成本的情况下，经济下行的风险很大。随着对经济增长的担忧减弱，通胀重新成为市场的主要驱动力。这在5月份CPI数据发布后股市和债市的抛售中表现得非常明显。

随着大多数主要发达国家的央行采取积极行动降低通胀，风险资产可能继续波动，难以维持涨势。这种动态将持续下去，直到有明确迹象表明通胀正在呈下降趋势，而这种趋势可能要等到今年下半年才会出现。除此之外，还存在地缘政治风险：俄罗斯入侵乌克兰似乎越来越可能演变成一场长期冲突，加剧能源和食品供应更严重的中断，从而提高大宗商品价格。与此同时，中国对“零冠肺炎”战略的承诺意味着，短暂的有针对性的封锁可能会继续打压经济活动和投资者信心。

交易策略:

我们认为，对中国来说，在今年夏天（即6月、7月期间）重新开放经济是至关重要的，这将有助于缓解我们几个月前提到的由成本推动的通货膨胀。随着夏季的临近，能源（美国的石油和天然气使用）、能源价格的高峰期即将到来，如果供应链瓶颈（我们认为供应链瓶颈是全球通胀的关键驱动因素，而非需求）得不到缓解，通胀数据将继续上升。我们预计俄乌战争不会很快得到缓解，如果中国今年夏天不恢复解封，通胀压力将会持续增加。季节性能源需求和持续的供应瓶颈可能会加剧通胀担忧。

近期和长期重点关注的主题：

（i）继续监测6、7月疫情防控措施放松对中国经济重新开放的机会和概率；
（ii）为实现全年GDP增长5.5的目标而进一步出台的政策支持；相关政策措施包括在全国范围内建设基础设施，为个人购车者提供汽车销售补贴，抑制国内对消费支出的需求。

总体而言，在控制通胀加剧的不确定性、市场对美国6月中旬即将出台的量化紧缩政策（QT）的情绪，以及俄乌战争持续升级的背景下，继续青睐价值型股票，而非成长型股票;

具体而言，在长期加息周期下，我们继续看好银行业（新加坡银行）；中国电信业（可派股息，具防御性）和中国汽车业（特别是电动汽车相关）继续是极具吸引力的板块，且目前宏观市场低落之阻力压低了其价格；基础设施相关板块也由于更多财政刺激和扶持而被看好;

建议投资者进行更多的短线战术交易，以在持续的市场波动下把握机会；建议进行部分对冲，并在投资组合中持有足够的现金以保持防御性，并在持续的市场波动中保持灵活性。

附件：

图2：Freightos全球指数（来源：Bloomberg）

图3：二手车指数（来源：二手车价值指数）

图4：建筑许可授权的私人住房指数（来源：彭博社）

图5：石油需求（来源：彭博社）

图6：职位空缺差距扩大（来源：彭博社）