“利率、经济衰退和风险仍然是评估市场的三大关键因素”

市场概况：

“俄罗斯入侵乌克兰三个月后，乌克兰战争似乎将演变成一场旷日持久的冲突。俄罗斯向欧洲输出能源的不确定性仍在继续。芬兰和瑞典已经申请加入北约。在这种背景下，市场可能会继续动荡。 ”

很明显，供应的不确定性将使能源价格居高不下。我们预计，由于俄罗斯天然气供应进一步中断的可能性加大，个别欧洲国家将面对经济停滞或温和收缩。芬兰和瑞典加入北约的前景可能会加剧俄罗斯和北约之间的紧张关系。大宗商品和能源股是有效的地缘政治对冲工具。需要注意的是，此类板块只是作为对冲地缘政治风险的工具，而非重点投资领域。

股票概述：

我们可以将目前的抛售主要归因于飙升的通货膨胀，这是由新冠病毒相关的供应链问题和燃料价格高企造成的。与一至两年前相比，当前通胀与美国的相关性并不像下表所示的那么显著。2022年的相关性则是白热显著。有时候，它确实显示出市场是多么地变幻无常。

图1：指数相关性矩阵（来源：彭博社）

可以说，与今天标普500指数下跌情况最相似的时期是1970-1980年代初。当时，在保罗•沃尔克（Paul Volcker）的领导下，美联储无情地提高利率以对抗飙升的通货膨胀。CPI通胀率连续多年保持在10-15%，导致美国市场在1973-1975年陷入衰退。通货膨胀影响着每一个领域—尤其是房地产，年增长率达到了两位数。上世纪70年代，通胀涉及多个领域，甚至包括医疗行业。目前，主要的高两位数增长来自运输/石油，较低的个位数增长来自食品、住房、医疗和服装。

图2：美国行业通胀（来源：voxeu.org）

美国主要股指均处于或接近熊市区间。我们预计在利率、经济衰退和风险这三大关键因素明朗之前，市场将会持续震荡。考虑到利率的上升，通货膨胀率仍然很高，地缘政治风险也不确定。我们对整个美国市场相当悲观，尤其是在科技领域。这个月将会有很多业绩公布，预计更多的坏消息接踵而至，且其中一些已经反应在市场上了。

MSCI中国指数在今年内下跌20.3%，原因是持续新冠肺炎疫情造成长期负面影响、中国ADR可能退市，以及全球科技板块抛售。在今年早些时候出现反弹后，由于上海的封锁和北京日益严格的流动措施，3/4月的经济数据大幅下滑。我们预计会有更快的货币和财政政策支持，包括降准和降息、基础设施投资和更灵活的房地产政策。在已经濒临历史低点后，我们看好后期估值走向。

大宗商品:

在20世纪70年代的扩张期，尼克松政府引入了工资和价格控制作为控制通货膨胀的替代手段。显然，这些措施在一段时间内起到了作用，通货膨胀率保持在3%以下，失业率从高于6%下降到略低于5%。然而，一旦管制取消，油价又开始攀升。1973年石油输出国组织（OPEC）的石油禁运加剧了供应危机，促使油价进一步上涨。多起黑天鹅事件使事态升级。比如，1973年的石油输出国组织（OPEC）的石油禁运，耗资巨大的越南战争等。当前，我们正经历着新冠肺炎疫情和乌克兰/俄罗斯冲突。这些事件之间的相似之处引发了人们对经济衰退的担忧。

俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）停止了对波兰和保加利亚的所有天然气出口。不过，俄罗斯天然气工业股份公司针对波兰和保加利亚的行动，对两国经济产生的实际影响可能十分有限。两国在此前签订的合同都将于今年年底到期，且没有续签计划。波兰和保加利亚都应该可以在邻国的帮助下经受住此次的能源冲击。这一行动确实导致了20%的增长，俄罗斯将利用这一点进一步向欧元施压。

交易策略：

重点：
（i）6月放松疫情防控措施后，中国经济重新开放；

（ii）进一步提供政策支持，实现全年GDP增长5.5%的目标；措施包括在全国范围内建设基础设施，为个人购车者提供汽车销售补贴，抑制国内对消费支出的需求。

总体而言，在控制通胀加剧的不确定性、市场对美国6月中旬即将出台的量化紧缩政策（QT）的情绪，以及俄乌战争持续升级的背景下，继续青睐价值型股票，而非成长型股票;

具体而言，在长期加息周期下，我们继续看好银行业（新加坡和美国银行）；中国电信业（可派股息，具防御性）和中国汽车业（特别是电动汽车相关）继续是极具吸引力的板块，且目前宏观市场低落之阻力压低了其价格；基础设施相关板块也由于更多财政刺激和扶持而被看好。

建议投资者进行更多的短线战术交易，以在持续的市场波动下把握机会。总体来说，建议减少或取消投资组合中的杠杆。