“预计2022年将有7次加息，每次加息25个基点”

市场概况：

“过去两周，市场又经历了大幅波动，能源价格和风险资产继续受到乌克兰战争的影响。”

乌克兰和俄罗斯之间的和平计划进展受阻，俄罗斯称有关报道是“不正确的”。美国和中国之间的紧张关系再度升温，加剧了动荡局面。由于俄罗斯在乌克兰问题上向中国示好，引发了对中国企业制裁的担忧，恒生指数跌至六年低点。

中国政府表示，将采取行动“提振经济”，出台“有利于市场”的政策，并支持海外上市。在此之后，中国在美的存托凭证大幅上涨，追上了本土股票。中国证监会（CSRC）将继续与美国监管机构沟通，以期尽快与美国达成审计监管协议，鼓励上市公司加大股票回购力度。然而，中国持续爆发的新冠肺炎疫情导致几个省市实施了强制封锁，物流和供应链问题加剧。

随着俄乌战争的持续，冲突和制裁的持续时间将直接影响大宗商品市场（短中期内）。 俄罗斯拖欠外币债务的可能性增加，尤其是在最近的制裁之后。

图1：美联储公开市场委员会点阵图（来源：彭博社）

美联储已经明确表示，未来将主要采取收紧的货币政策以对抗十年一遇的高通胀。美国联邦基金利率自2018年以来首次上调25个基点，导致利率前景趋于鹰派——预计2022年将加息7次。

我们认为，全球货币政策倾向于紧缩。俄乌战争正在推高大宗商品价格，近期价格波动尤其剧烈。投资者需要对风险情绪的突然转变保持警惕。我们敦促投资者采取更为保守的投资策略，保持较高的现金水平，并在投资上保持高度选择性。

固定收益概述：

根据美国联邦公开市场委员会（FOMC）的市场决议，首次加息在2022年3月，加息25个基点。市场预计下一次加息将达到50个基点，2022年将再加息6个基点，2023年将加息3个基点。由于美国和欧盟（EU）的制裁，俄罗斯债券面临违约风险，而且风险可能波及新兴市场债券。

除日本外亚洲投资级企业的信用违约掉期（CDS）指数从2022年3月7日的124.5点回落至2022年3月22日的104点。

预计2022年的10年期国债收益率将在1.25%至2.25%之间；

图2：亚洲（除日本）信用违约掉期指数1年图表（来源：彭博社）

高杠杆的高收益债券（B级）可能面临再融资/违约风险— 近期有多支在岸/离岸债券出现违约，其中包括阳光100中国控股有限公司（Sunshine 100 China Holdings），花样年控股集团有限公司（Fantasia Holdings），新力控股集团有限公司（Sinic Holdings），当代置业（中国）有限公司（Modern Land China），中国恒大（Evergrande），佳兆业集团控股有限公司（Kaisa）和中国奥园集团有限公司（ChinaAoyuan）发行的债券。中国恒大（Evergrande）还于2021年12月3日宣布，计划就重组计划“积极接洽”海外债权人。

我们提醒持有边际投资评级债券（BBB-，Baa3）的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级别债券组合的投资者，我们建议持有BBB+或更高评级的债券，投资组合期限为2.5 – 3年。

我们建议投资者坚守期限少于3年的短期高质量（BB级）高收益债券（除中国发行方外），并做好准备持有债券直至到期。与此同时，由于俄罗斯债券违约可能性的连锁反应，建议减少/控制高杠杆BB级及所有B级中国房地产债券的投资组合敞口。从市场分类来看，我们对新兴市场债券（除中国以外的投资级别和高收益的BB级债券）持持增态度，对发达市场债券和中国债券持中立态度。

此外，我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性，我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合，或降低投资组合的杠杆率。我们建议投资者深入了解发行方的独立基本面，以确保公司的实力。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是，3-5年期低贝塔系数投资级别债券的购买收益率为2% -3%，3-5年期低贝塔系数高收益债券的购买收益率为4.5% – 6.5%。总体而言，我们预计利率将继续走高，到2022年将出现更多的波动。因此我们推荐一个平衡且更加多样化的投资组合，包括短期（少于3年）投资级别债券和高收益（BB级）债券。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低，但鉴于市场波动加剧，我们仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。

股票概述：

鉴于2022年全球货币政策趋于紧缩，预计风险资产大幅波动的风险至少会持续到2022年第一季度。

美联储首次加息25个基点，符合市场预期。美联储对未来加息持强硬态度，市场预计下次加息50个基点，2022年再加息6个基点，2023年加息3个基点。美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议表现出比市场预期更加强硬的态度；预期通胀将下降，鲍威尔断言，美国经济足够强劲，能够承受更高的利率。

全球股市在预期内遭受大幅回落， 特别是纳斯达克（美国成长型股票），考虑到其相对于全球其他股票市场相比的较高估值，以及22年上半年即将到来的加息周期，都可能会对成长型股票产生更大的负面影响。

美国的通货膨胀率预计将达到9%左右的新高，随着俄乌战争的升级，全球的通货膨胀率正在迅速上升，短期内几乎没有缓解的迹象。

幸运的是，到目前为止，美联储已经就其货币政策意图提供了足够清晰的表述，特别是关于他们是如何管理市场预期的。因此，尽管预计今年上半年最初的加息和俄乌战争可能导致近期市场进一步波动，但我们仍对中长期全球股票市场持建设性态度。

随着各种不利因素的出现，我们敦促投资者在预计将于今年上半年实现的首次加息之前采取更保守的投资策略，继续持增精选的蓝筹股，保持较高的现金水平，以减轻过度波动的风险。尽管如此，我们认为投资者应该在乌克兰——俄罗斯战争导致的回调中逢低买入。

今年以来，纳斯达克指数、标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数分别下跌了11.7%、6.4%和4.9%，沪深300指数，日经指数和恒生指数分别下跌了13.5%，7.1%和6.5%。

图3：标准普尔500指数和恒生指数的1年对比图（来源：彭博社）

从市场分类来看，我们对香港/大中华区股票持建设性态度，而不是美国和欧洲股票。在过去一周的大幅下跌之后，估值变得更加合理。

总体而言，我们仍然偏爱价值型股票，而不是成长型股票，尽管随着科技股从近期的地缘政治紧张局势中进一步回落，这种偏好差距正在缩小。即使是在受青睐的行业，关注基本面的选股策略也是至关重要的。预计中国科技企业将收到进一步监管。买入股票的机会正在全球出现。具体来说，在加息周期的背景下，我们继续持增银行（新加坡、中国和美国）、中国电信（股息防御性）；汽车（特别是电动汽车相关行业）、可替代能源板块。

重要的是，投资者需要搭配一个多元化的投资组合。通过更多的战术交易，保持灵活和防御性，同时减少预期的波动，大量增持精选的蓝筹股。维持较高的现金水平（20% – 30%），进行更多的短线战术交易，以抓住持续市场波动带来的机会。 总体上减少或消除投资组合中的杠杆。