“乌克兰战争——是否禁止进口俄罗斯能源的决定”

市场概况：

“美国和欧盟正就是否禁止俄罗斯石油和天然气出口进行谈判，针对俄罗斯能源出口的制裁将对欧洲的能源供应产生直接影响；影响通货膨胀和增长。”

大宗商品价格仍不稳定，对俄罗斯能源出口的贸易禁运——预计油价将飙升。即使可能达成解除对伊朗石油制裁的协议，也只能部分缓冲此次打击的力度。黄金价格飙升超过2000美元/盎司，重新回到2020年的高点。

图1：美联储公开市场委员会点阵图（来源：彭博社）

自俄乌战争开始以来，10年期美国国债、大宗商品石油和黄金价格都被推高。需要特别注意的两个重要节点是，美国大举加息，以及俄罗斯和乌克兰之间的谈判。随着美国对俄罗斯的各方制裁，资金逐渐枯竭，战争可能会比预期更快结束。

禁止俄罗斯能源出口是一项关键性决策，对全球经济增长有直接影响。潜在影响：大宗商品（石油和黄金）价格进一步飙升，加剧滞胀风险。美联储可能会缩短货币政策正常化进程，欧洲央行可能会推迟退出宽松政策。

我们认为，全球货币政策仍将趋于紧缩。随着美联储在3月的首次加息，不确定性因素的增加将使金融市场在短期内处于动荡之中，尤其对于包括成长型股票在内的风险资产来说。我们敦促投资者采取更为保守的投资策略，保持较高的现金水平，并在投资上保持高度选择性。

固定收益概述：

根据美国联邦公开市场委员会（FOMC）在12月16日的会议， 我们预计联邦基金（FEDFunds）利率将保持在0% – 0.25%（也可能为0.5%）之间，并在2022年和2023年至少分别加息三次（美联储公开市场委员会点阵图在2023年底的中间值为1.6%）。联邦基金期货显示第一次加息将在2022年3月。

尽管近期中国各金融机构向华融（China Huarong）注入了约65亿美元的资金，帮助其偿还债务，并防止目前的债务违约，我们预计高收益债券的市场情绪仍将保持相对温和。

图2：亚洲（除日本）信用违约掉期指数1年图表（来源：彭博社）

高杠杆的高收益债券（B级）可能面临再融资/违约风险 — 近期有多支在岸/离岸债券出现违约，其中包括阳光100中国控股有限公司（Sunshine 100 China Holdings），花样年控股集团有限公司（Fantasia Holdings），新力控股集团有限公司（Sinic Holdings），当代置业（中国）有限公司（Modern Land China），中国恒大（Evergrande），佳兆业集团控股有限公司（Kaisa）和中国奥园集团有限公司（ChinaAoyuan）发行的债券。中国恒大（Evergrande）还于2021年12月3日宣布，计划就重组计划“积极接洽”海外债权人。

我们提醒持有边际投资评级债券（BBB-，Baa3）的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级别债券组合的投资者，我们建议持有BBB+或更高评级的债券，投资组合期限为2.5 – 3年。

我们建议投资者坚守期限少于3年的短期高质量（BB级）高收益债券（除中国发行方外），并做好准备持有债券直至到期。与此同时，减少/控制对高杠杆的BB级债券（如绿地、荣盛）和所有B级中国房地产债券的敞口。从市场分类来看，我们对新兴市场债券（除中国以外的投资级别和高收益的BB级债券）持持增态度，对发达市场债券和中国债券持中立态度。

此外，我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性，我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合，或降低投资组合的杠杆率。我们建议投资者深入了解发行方的独立基本面，以确保公司的实力。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是，3-5年期低贝塔系数投资级别债券的购买收益率为2% -3%，3-5年期低贝塔系数高收益债券的购买收益率为4.5% – 6.5%。总体而言，我们预计利率将继续走高，到2022年将出现更多的波动。因此我们推荐一个平衡且更加多样化的投资组合，包括短期（少于3年）投资级别债券和高收益（BB级）债券。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低，但鉴于市场波动加剧，我们仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。

股票概述：

鉴于2022年全球货币政策趋于紧缩。预计至少在2022年第一季度，市场将面临剧烈波动的风险。

尽管市场普遍认为加息对股市不利，但我们认为，美联储即将加息的速度、频率和幅度将在很大程度上决定今年全球股市的走向和波动。美联储表示将在3月开始加息进程，有可能加息50个基点。

全球股市在预期内遭受大幅回落， 特别是纳斯达克（美国成长型股票），考虑到其相对于全球其他股票市场相比的较高估值，以及22年上半年即将到来的加息周期，都可能会对成长型股票产生更大的负面影响。

美国的通货膨胀率预计将达到9%左右的新高，随着俄乌战争的升级，全球的通货膨胀率正在迅速上升，短期内几乎没有缓解的迹象。

幸运的是，到目前为止，美联储已经就其货币政策意图提供了足够清晰的表述，特别是关于他们是如何管理市场预期的。因此，尽管预计今年上半年最初的加息和俄乌战争可能导致近期市场进一步波动，但我们仍对中长期全球股票市场持建设性态度。

随着各种不利因素的出现，我们敦促投资者在预计将于今年上半年实现的首次加息之前采取更保守的投资策略，继续持增精选的蓝筹股，保持较高的现金水平，以减轻过度波动的风险。尽管如此，我们认为投资者应该在乌克兰——俄罗斯战争导致的回调中逢低买入。

今年以来，纳斯达克指数、标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数分别下跌了18.6%、11.6%和10.5%，上证综指300指数和日经指数分别下跌了11.4%和12.4%，恒生指数从两周前的上涨下跌了10.2%。

图3：标准普尔500指数和恒生指数的1年对比图（来源：彭博社）

从市场分类来看，从估值角度（恒生指数再次低于账面价值：当前P/B 0.87X），我们在2022年继续看好香港/大中华区股票，而不是美国和欧洲股票。建议是，在美联储首次加息之前，先持有更多现金，以保持防御性，同时在预期的回调中等待更好的买入机会。预计美国股市将进一步回落，尤其是纳斯达克科技股。

总的来说，我们更喜欢周期型股票而不是成长型股票，尽管随着科技股从最近的地缘政治紧张局势中进一步回落，这种偏好差距正在缩小。 即使是在受青睐的行业，关注基本面的选股策略也是至关重要的。对中国科技企业的监管仍在继续。买入股票的机会正在全球出现。
具体来说，我们继续持增银行（新加坡、中国和美国）、中国汽车（特别是电动汽车相关行业）、可替代能源板块。随着估值逐渐合理化，建议在未来一周持续下跌时，逐步增加（1）美国和中国科技股，和（2）中国消费类股的配置。目前建议规避的行业包括中国房地产（受到监管限制）、石油和天然气（目前估值较高）。

重要的是，投资者需要搭配一个多元化的投资组合。通过更多的战术交易，保持灵活和防御性，同时减少预期的波动，大量增持精选的蓝筹股。维持较高的现金水平（30% – 50%），进行更多的短线战术交易，以抓住持续市场波动带来的机会，并在动荡的市场背景下保持防御性。