“市场将强劲复苏，但预计波动性将更大”

市场概况：

“消费者物价指数（CPI）和核心消费者物价指数（CPI）月率 (m/m)）上涨0.6%，这一数据强于预期，且有于近期加速的迹象。美联储可能继续在加息问题上采取更为激进的应对措施，预计美联储将在3月加息50个基点以启动紧缩进程。”

图1：美联储公开市场委员会点阵图（来源：彭博社）

俄乌边境地区的地缘政治不确定性将无限期地引发避险情绪（对全球股市产生负面影响），推高大宗商品价格，尤其是油价。

我们认为，全球货币政策仍将趋于紧缩。随着美联储在3月的首次加息，不确定性因素的增加将使金融市场在短期内处于动荡之中，尤其对于包括成长型股票在内的风险资产来说。我们敦促投资者采取更为保守的投资策略，保持较高的现金水平，并在投资上保持高度选择性。

固定收益概述：

根据美国联邦公开市场委员会（FOMC）在12月16日的会议，我们预计联邦基金（FEDFunds）利率将保持在0% – 0.25%，并在2022年和2023年分别加息三次（美联储公开市场委员会点阵图在2023年底的中间值为1.6%）。联邦基金期货显示第一次加息将在2022年3月。

除日本外亚洲投资级企业的信用违约掉期（CDS）指数从2022年2月8日的97点反弹至2022年2月22日的101点。

我们预计，除中国发行方发行的债券以外，投资级别债券的信贷息差将在未来几个月内有区间波动。

尽管近期中国各金融机构向华融（China Huarong）注入了约65亿美元的资金，帮助其偿还债务，并防止目前的债务违约，我们预计高收益债券的市场情绪仍将保持相对温和。

图2：亚洲（除日本）信用违约掉期指数1年图表（来源：彭博社）

高杠杆的高收益债券（B级）可能面临再融资/违约风险 — 近期有多支在岸/离岸债券出现违约，其中包括阳光100中国控股有限公司（Sunshine 100 China Holdings），花样年控股集团有限公司（Fantasia Holdings），新力控股集团有限公司（Sinic Holdings），当代置业（中国）有限公司（Modern Land China），中国恒大（Evergrande），佳兆业集团控股有限公司（Kaisa）和中国奥园集团有限公司（ChinaAoyuan）发行的债券。中国恒大（Evergrande）还于2021年12月3日宣布，计划就重组计划“积极接洽”海外债权人。

我们提醒持有边际投资评级债券（BBB-，Baa3）的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级别债券组合的投资者，我们建议持有BBB+或更高评级的债券，投资组合期限为2.5 – 3年。

我们建议投资者坚守期限少于3年的短期高质量（BB级）高收益债券（除中国发行方外），并做好准备持有债券直至到期。与此同时，减少/控制对高杠杆的BB级债券（如绿地、荣盛）和所有B级中国房地产债券的敞口。从市场分类来看，我们对新兴市场债券（除中国以外的投资级别和高收益的BB级债券）持持增态度，对发达市场债券和中国债券持中立态度。

此外，我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性，我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合，或降低投资组合的杠杆率。我们建议投资者深入了解发行方的独立基本面，以确保公司的实力。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是，3-5年期低贝塔系数投资级别债券的购买收益率为2% -3%，3-5年期低贝塔系数高收益债券的购买收益率为4.5% – 6.5%。总体而言，我们预计利率将继续走高，到2022年将出现更多的波动。因此我们推荐一个平衡且更加多样化的投资组合，包括短期（少于3年）投资级别债券和高收益（BB级）债券。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低，但鉴于市场波动加剧，我们仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。

股票概述：

鉴于2022年全球货币政策趋于紧缩。预计至少在2022年第一季度，市场将面临剧烈波动的风险。

尽管市场普遍认为加息对股市不利，但我们认为，美联储即将加息的速度、频率和幅度将在很大程度上决定今年全球股市的走向和波动。

近期，我们预测股票市场将面临大幅回落，特别是纳斯达克（美国的成长型股票），考虑到其相对于全球其他股票市场相比的较高估值，以及22年上半年即将到来的加息周期，都可能会对成长型股票产生更大的负面影响。

幸运的是，到目前为止，美联储已经就其货币政策意图提供了足够清晰的表述，特别是关于他们是如何管理市场预期的。因此，尽管预计今年上半年的初始加息可能导致短期波动，但我们仍对中长期全球股票市场持建设性态度。

随着各种不利因素的出现，我们敦促投资者在预计将于今年上半年实现的首次加息之前采取更保守的投资策略，继续持增精选的蓝筹股，保持较高的现金水平，以减轻过度波动的风险。

建议在美国/香港市场下跌时逐步买进；请记住，即使是被看多的行业，在选股时关注基本面也是至关重要的。

图3：标准普尔500指数和恒生指数的1年对比图（来源：彭博社）

从市场分类来看，相对于美国和欧洲，我们对香港/大中华区的股票市场更为看好，主要是因为其估值更有吸引力，且风险回报比率更好。建议是，在美联储首次加息之前，先持有更多现金，以保持防御性，同时在预期的回调中等待更好的买入机会。面对即将到来的加息和全球地缘政治紧张的局势（乌克兰和俄罗斯），美国股市，尤其是纳斯达克（Nasdaq）仍有下跌空间。

总的来说，我们更喜欢周期型股票而不是成长型股票。成长型或科技型股票的下跌可能还没有结束，尤其是在美国市场。具体来说，我们继续增持银行（新加坡、中国和美国）、中国电信、中国汽车（特别是电动汽车相关行业）、可替代能源，并逐步准备在美国和中国科技板块大幅回调和进一步疲软的情况下，开始增持或积累头寸。目前被建议规避的行业包括中国房地产（受到监管限制）、石油和天然气（目前估值较高；可从现有头寸中获利）。

重要的是，投资者需要搭配一个多元化的投资组合。通过更多的战术交易，保持灵活和防御性，同时减少预期的波动，大量增持精选的蓝筹股。维持较高的现金水平（30% – 50%），进行更多的短线战术交易，以抓住持续市场波动带来的机会，并在动荡的市场背景下保持防御性。强烈建议在当前市场环境下降低杠杆率。