“中国恒大的债务问题会带来系统性风险吗？”

市场概况：

“由于中国恒大（China Evergrande）难以筹集资金以偿还银行和供应商的借款，这场危机引发了有关其违约风险的新警告，与此同时，避险情绪在全球蔓延。监管机构和金融市场担心，这场危机会对中国银行体系，乃至整个供应链产生溢出效应。”

中国恒大股票和2022年8.25%的债券价格走势（来源：彭博社）

中国恒大对上周四到期的一笔美元债券利息支付保持着不同寻常的沉默态度，这把聚焦重点集中在30天的宽限期内可能会发生的事情上。目前还没有任何迹象表明，这家世界上负债最多的开发商已经偿还了8,350万美元的息票。不过，在正式宣布违约之前，有一定的宽限期限。 恒大电动汽车（EV）部门已经停止向员工和工厂供应商支付工资。

随着事态的继续发展，投资者聚焦于中国不断发布的最新消息。中国央行誓言要确保一个“健康的房地产市场”，并保护购房者的权利，全世界都将拭目以待。对重组的预期也仍在继续。

在人们担心恒大地产的蔓延将影响市场流动性之际，中国人民银行（PBOC）持续地向金融体系注入资金。在过去的5个工作日里，央行向银行系统净注入了4,600亿元人民币（710亿美元）短期现金，其中包括上周五的700亿元人民币。

尽管如此，形势仍然非常动荡和不稳定，投资者应保持谨慎，我们预计年底前会出现更大的波动。我们继续推荐一个更具有防御性和多样化的投资组合配置，挑选特定行业的股票将是至关重要的。投资者也可以考虑通过使用战术交易策略来从波动中获利。

固定收益概述：

投资者似乎将注意力转向了国债收益率。我们预计联邦基金（FEDFunds）利率将保持在0% – 0.25%，并在2023年底前进行两次加息。美国联邦公开市场委员会（FOMC）在2021年9月22日的会议上预测2023年底前的利率中值为1%。10年期美国国债从2021年9月14日的1.33%反弹至2021年9月28日的1.48%，预计2021年的收益率将在1.0%至2.0%之间。我们预计，到今年年底，美国国债收益率有可能进一步上升，这取决于经济数据和美联储的政策立场。

截至2021年9月28日，除日本外亚洲投资级企业的信用违约掉期（CDS）指数从2021年9月14日的66点反弹至88点。亚洲投资级别债券（IG）信贷息差从2021年9月14日的120点反弹至2021年9月28日的124点。我们预计投资级别债券的信贷息差将在未来几个月内有区间波动。亚洲高收益债券（HY）信贷息差从2021年9月14日的860点反弹至2021年9月28日的940点。这主要是受到中国恒大集团的持续影响。 随着中国债券市场不断流出不利消息，我们预计高收益债券的市场情绪仍将持续相对疲软。

信用违约掉期亚洲（不含日本）指数1年图表（来源：彭博社）

高杠杆的高收益债券（B级）可能面临再融资风险，近期有多支在岸/离岸债券出现违约，其中包括紫光集团有限公司（Tsinghua Unigroup）、华夏幸福基业股份有限公司（China Fortune Land Development）、启迪控股有限公司（Tus-Holdings Co. Ltd）、四川蓝光发展股份有限公司（Sichuan Languang Development）和阳光100中国控股有限公司（Sunshine 100 China Holdings）等。随着政府支撑因素的减弱，中国四大资产管理公司（华融、信达、东方、长城）的信用评级可能遭受下调，信用利差可能扩大。

我们提醒持有边际投资评级债券（BBB-，Baa3）的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级别债券组合的投资者，我们建议持有BBB+或更高评级的债券，投资组合期限为3.5 – 4年。

我们再次建议投资者坚守期限少于3年的短期高质量（BB级）高收益债券，并减少对高杠杆的BB级债券（如绿地、荣盛）和所有B级中国房地产债券的敞口。 投资者应该做好持有债券直至到期的准备。从市场分类来看，我们看好新兴市场债券（除中国以外的投资级别和高收益的BB级债券），对发达市场债券和中国债券持中立态度。

此外，我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性，我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合，或降低投资组合的杠杆率。我们建议投资者深入了解发行方的独立基本面，以确保公司的实力。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是，3-5年期低贝塔系数投资级别债券的购买收益率为1% – 2%，3-5年期低贝塔系数高收益债券的购买收益率为3% – 5%。总体而言，我们建议一个高质量（BB级）高收益债券和短期投资级别债券搭配平衡且更多样化的投资组合。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低，但鉴于市场波动加剧，仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。

股票概述：

标准普尔500指数（来源：彭博社）

美联储点状图（来源：彭博社）

在高估值下，美国股市的回调时机已经成熟，投资者们则持续消化美联储理事杰罗姆•鲍威尔（Jerome Powell）对于缩减购债立场的变化。美联储暗示可能会在11月开始削减债券购买，而点状图显示，官员们目前在是否在2022年开始收紧政策的问题上意见相当。

杰罗姆•鲍威尔表示，明年年中“应该是一个合适的时机”来结束经济刺激计划，但他补充说，这并不意味着马上就会加息。

市场情绪进一步受损，恒大违约事件在德尔塔（Delta）变种病毒升级和缩减的背景下，成为新的焦点。

在美国市场估值走高和政策紧缩的背景下，我们已经改变了我们的定位。尽管监管方面的阻力继续笼罩着大中华市场，但我们看到，大中华市场的某些特定行业已经开始显现出投资价值。科技股和消费相关股等行业值得投资者的关注。不过，投资者仍必须非常挑剔，瞄准每个行业的特定股票。监管风险仍是大中华市场的一大隐患，但我们认为，价格在一定程度上可以反出映出更糟的情况。

道琼斯指数和恒生指数年初至今对比图（来源：彭博社）

因此，从市场分类来看，我们建议对美国和大中华市场的投资比例为40/60。投资者应做好中长期的投资准备。

随着迹象继续显示美联储将在年底前开始缩减资产购买规模，我们预计波动性将进一步加大。关键的焦点将是缩减规模的幅度和速度。我们敦促投资者在选择股票时保持建设性和选择性，并权衡风险和回报。波动将持续下去，投资者应倾向于更保守的投资组合。

我们的投资策略基本保持不变。我们建议网络安全、非必需消费品、科技和医疗保健等行业。

重要的是，投资者应采取一种多样化和防御性的投资组合，减少对股票的过度敞口，并筹集一些现金。简而言之，投资者应采用更回归基本面的选股策略，并继续坚持公司基本面和严格的风险管理原则（止损机制和/或适当的投资组合对冲），以减轻市场波动和不确定性带来的风险。