“地缘政治风险——另一个棘手的问题”

市场概况：

“除了最近几年已经前所未有的情况外，随着美国军队从阿富汗撤军，投资者现在不得不应对进一步的地缘政治风险。”

经过近20年的战争，数十万人丧生，美国花费了超过2万亿美元，阿富汗未来的前景仍然严峻。地区专家认为，塔利班最终将再次控制阿富汗的大部分地区。

图1：地缘政治事件的累计回报率（%)（资料来源:Thomson Datastream, Schroders Economic Group）

市场对地缘政治风险并不陌生，多年来已经经历了许多这样的时期。然而，在新冠肺炎疫情持续的情况下，我们正面临着前所未有的艰难局面。不确定性和波动性弥漫在全球市场中。

总的来说，在这些事件发生时，尽管市场在一开始出现了低迷，但主要资产类别在随后的一段时间内相对较快地出现了反弹。 短期内转向美国国债和黄金等“避险”资产类别可能有一些好处，但我们认为，保持投资是获得长期回报的关键。

尽管如此，形势仍然非常动荡和不稳定，投资者应保持谨慎，我们预计年底前会出现更大的波动。鉴于中国和香港监管环境的不确定性不断增加，投资者应将地理风险敞口转向美国。采取一个平衡和多样化的投资组合同样非常重要。

固定收益概述：

作为预防措施，投资者似乎将注意力转向了国债收益率。我们预计联邦基金利率将保持在0%-0.25%，并在2023年底前进行两次加息。截至2021年8月17日，美国10年期国债从2021年8月3日的1.18%反弹至1.26%，预计2021年将维持在1.0%至2.0%左右。在过去的一到两个月里，美国10年期国债收益率一直处于低位，似乎有来自其他资产的资金稳步流入美国国债。 不过，我们预计美国国债收益率有可能在今年年底前进一步上升，这取决于美国的经济数据。

除日本外的亚洲投资级企业的信用违约掉期（CDS）指数从2021年8月3日的93点下降至2021年8月17日的83点。亚洲IG信贷息差从2021年8月3日的139点降至2021年8月17日的132点。亚洲HY信贷息差从2021年8月3日的887点降至2021年8月17日的815点。不过，目前的信贷息差仍然处于较高水平。随着中国债券市场不断流出不利消息，市场情绪持续疲软。

图2：CDS亚洲（不含日本）指数1年图表（来源：彭博社）

高杠杆的HY债券可能面临再融资风险，近期有多支在岸/离岸债券出现违约，其中包括紫光集团有限公司（Tsinghua Unigroup）、华夏幸福基业股份有限公司（China Fortune Land Development）、启迪控股有限公司（Tus-Holdings Co. Ltd）、四川蓝光发展股份有限公司（Sichuan Languang Development）和阳光100中国控股有限公司（Sunshine 100 ChinaHoldings）等。随着政府支撑因素的减弱，中国四大资产管理公司（华融、信达、东方、长城）的信用评级可能遭受下调，信用利差可能扩大。我们提醒持有边际投资评级债券（BBB-，Baa3）的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级债券组合的投资者，我们建议持有BBB+或更高评级的债券，投资组合期限为3-4年。

我们再次建议投资者坚持购买期限少于3年的短期高质量（BB级）高收益债券，并减少对高杠杆级的BB级债券（如绿地、荣盛）和所有B级中国房地产债券的敞口。 投资者应该做好持有债券直至到期的准备。从债券市场分类来看，我们增持除中国投资级和高收益债券外的新兴市场债券，对发达市场债券和中国债券持中立态度。

此外，我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性，我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合，或降低投资组合的杠杆率。我们建议投资者深入了解发行方的独立基本面，以确保公司的实力。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是，3-5年期低贝塔系数IG债券的购买收益率为1% – 2%，3-5年期低贝塔系数HY债券的购买收益率为3% – 5%。总体而言，我们建议一个高质量（BB级）高收益债券和短期IG债券搭配平衡且更多样化的投资组合。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低，但鉴于市场波动加剧，仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。

股票概述：

过去两周，由于全球宏观经济存在各种不确定性，股市继续波动。在中国的监管环境方面，我们仍未看到任何进展，恒生指数继续其最近的下行趋势。中国最近公布的GDP数据也弱于预期，表明增长相对放缓。对于新冠肺炎疫情，特别强大的德尔塔变体的担忧，也继续打压投资者情绪。除此之外，最近阿富汗冲突引发的地缘政治风险的增加，也进一步削弱了投资者的信心。

图3：年初至今道琼斯指数和恒生指数对比图（来源：彭博社）

与大中华地区相比，美国的复苏更为稳定，波动性也相对较小。从债券市场分类来看，我们建议增加美国地区的敞口（而非大中华地区），以减少投资组合的波动性，因为我们仍对中国政府的监管内务保持警惕，因此更倾向于美国市场的地理敞口。

由于各国央行继续采取更为被动的做法，短期内财政和货币政策也将保持宽松。然而，有迹象表明，美联储可能会在今年年底前开始缩减资产购买规模。我们敦促投资者在选择股票时保持建设性和选择性，并权衡风险和回报。波动将持续下去，投资者应倾向于更保守的投资组合。

我们的投资策略基本保持不变。我们持增网络安全和TMT-5G和医疗保健等行业。我们看好作为道琼斯指数成分股的美国大型资本公司，因为它们波动性更小，且仍有可观的上行潜力。

重点是，投资者应选择一个充分多样化和平衡的投资组合，在保持科技股的核心地位的同时，偏向周期性股。简而言之，投资者应采用更回归基本面的选股策略，并继续坚持公司基本面和严格的风险管理原则（止损机制和/或适当的投资组合对冲），以减轻市场波动和不确定性带来的风险。