“全球税制改革：会成为企业税收逐底竞争的终结，还是实施政策漫漫长路的血泪史？”

市场概况：

“税制改革以及政府抑制通货膨胀的手段将影响至少大公司的10%利润率。”

经过多年讨论，七国集团财长终于达成了一项历史性协议，改革全球税收体系，使其适应全球数字时代。亚马逊、高通和美光等成长型股票在 2021 年 6 月 5 日宣布后下滑。

亚马逊美国股票一月期图表（来源：彭博社）

在美国，我们预计任何美联储将减少资产购买的消息都会引起波动，因此收益率可能会上升。市场也可能会在加息定价方面变得更加激进。如果政策制定者转向减少资产购买，加息预期会出现缓和变化，这将成为衡量美联储当前策略是否成功的标准。

美联储内部的一种观点是，之所以可能会出现“缩减恐慌”，是因为未能准确预判并准备充分区分加息和减少资产购买的时间。这一次，美联储正在为缩减规模开辟一条漫长的道路，明确表示只有在这一过程之后才会加息。它还为加息所需的经济改善设定了比减少资产购买更高的标准。

所有这一切都取决于经济如何从大流行中反弹。最近新就业增长的速度（过去三个月平均有 541,000 个就业岗位）失业率的下滑看起来或多或少符合美联储的预期。大多数美联储官员仍然认为，近期的通胀飙升将证明是暂时的，因此即使月度大幅上涨也不太可能加快该计划，至少在一段时间内是这样。

尽管如此，投资者仍应保持谨慎，因为我们预计复苏之路不会一帆风顺，市场波动将持续存在。 主要的货币和财政刺激措施继续为市场提供强有力的支持，并将继续这样做。投资者继续将资金转移到他们认为会因经济重新开放而受益的部分市场。

综上所述，情况仍然非常易变和含有不确定性。我们建议投资者继续投资于周期性股票，并对大型科技股保留选择权。投资者也应保持耐心并准备好在当前动荡的市场中做出反应，同时继续关注我们看好的股票行业。

固定收益概述：

随着更多国家宣布并准备重新开放经济，宏观环境继续呈现积极势头和复苏迹象。然而，10 年期国债收益率从 2021 年 5 月 25 日的 1.61% 降至 2021 年 6 月 8 日的 1.56%，预计 2021 年将在 1.25% 至 2.0% 左右。此外，为了促进复苏，我们预计美联储基金利率将保持在 0% – 0.25%，到 2023 年底不会加息。

亚洲（日本除外）投资级实体的信用违约掉期 (CDS) 指数从 2021 年 5 月 25 日的 88 下滑至 2021 年 6 月 8 日的 83。CDS 指数下滑了 5 个基点，反映出信贷前景更加乐观。亚洲投资级信用利差从 2021 年 5 月 25 日的 141 降至 2021 年 6 月 8 日的 136。预计未来几个月信用利差将在区间内波动。亚洲高收益信用利差从 2021 年 5 月 25 日的 610 反弹至 2021 年 6 月 8 日的 626。 我们提醒持有边际投资级债券（BBB-、Baa3）的投资者警惕评级机构下调评级。由于政府支持减弱，华融、信达、东方、长城四家中国资产管理公司或被信用评级机构下调评级，信用利差或将扩大。近期多只境内/境外债券违约，包括永成煤炭、华晨汽车、清华紫光、华夏幸福等发行的债券。对于具有投资级债券投资组合授权的投资者，我们推荐评级为 BBB+ 或更高且投资组合久期为 3.5-4 年的债券。

CDS亚洲（日本除外）指数一年期图表（来源：彭博社）

我们再次建议投资者坚持投资短期高质量（BB评级）高收益债券，但中国发行人所发行的期限不超过3年的债券将具有最佳价值。投资者还应具有足够的持有权，以将这些债券持有至到期。此外，我们建议投资者将IG债券投资组合的短期期限保持在3.5 – 4年左右。从地域上看，我们增持新兴市场的债券（不包括中国），而对发达市场和中国的债券持中立态度。

此外，我们建议投资者将其高贝塔债券（如CoCo债券，永续债券和高收益债券）的风险与他们各自的风险偏好相匹配。由于评级机构降级，融资比率（LTV）可能会大幅波动，因此建议投资者降低杠杆率，并留有更多缓冲以缓解潜在的价格波动。此外，由于跨部门的各种不确定性，还建议投资者持有更多样化的固定收益投资组合或降低投资组合的杠杆。

我们预计 2021 年第二季度将有更多投资级别/高质量高收益债券发行，因为发行人希望借此机会在美国债收益率进一步飙升之前以较低的绝对收益率发行债券。因此，我们建议投资者关注这一领域，尤其是低贝塔债券。作为参考，3-5 年期低 beta IG 债券的购买收益率为 1% – 2%-，3-5 年期低 beta HY 债券的购买收益率为 3% – 5%。对于风险承受能力较高的投资者，可以考虑高β债券，反之，投资者可以考虑低β债券。总体而言，我们推荐一个平衡且更加多元化的高质量（BB 级）高收益债券和短期 IG 债券的投资组合。

股票概述：

过去两周，我们看到科技股从 3 月份的回调中反弹。在美国，纳斯达克一在步入新高，濒临最高点。

纳斯达克综合指数一年期图表（来源：彭博社）

正如我们在之前的综述的那样，美联储一直对通胀风险保持宽松态度，使其周边在 2% 的目标徘徊。美国财长耶伦曾明确表示，加息对经济复苏有利。

上周，美联储还表示，他们将开始缩减二级企业信贷工具的投资组合。该公司贷款是前任财政部长史蒂文•姆努钦 (Steven Mnuchin) 启动的几种紧急贷款工具之一。美联储重申，这项企业贷款工具与其处理货币政策无关。公司贷款基金的销售预计将在年底完成。美联储还向市场保证，其从该控制通货膨胀的手段将是渐进有序的，以尽量减少任何影响。

我们认为，美国正在暗示市场投资者为加息做好准备，同时暗示他们还有其他可以部署的工具可供使用。

话虽如此，我们仍然谨慎看好股票的走向。与此同时，我们预计股市在今年余下的时间里将处于持续的拉锯战状态，尤其是科技股。科技股可能会因美联储或一些经济学家关于美联储加息或 10 年期国债收益率短期飙升的消息、谣言或任何迹象而回落。因此，在市场波动的情况下，我们敦促投资者在选股方面保持观望的态度。

我们的投资策略仍然保持不变。对此，我们增持了周期股和科技股，更偏向于周期股。我们看好 5G 硬件和软件、网络安全、云和 SaaS 等技术子行业。对于周期股，子行业如基本材料和商品都是佳选。正如上次综述所重申的那样，随着疫苗大规模的生产和重新开放经济，周期性行业值得关注。尽管基本材料略有回调，但我们仍对该持有保守而乐观的预期。

在通胀风险持续和美联储加息猜测的持续波动中，我们建议投资者持有更大比例的现金（约15-20%）作为缓冲。当价值适中时，现金可用于短期战术交易机会。我们建议投资者对其投资组合中的股票敞口采取更保守的立场，因为美国指数将在 6 月 17 日即将召开的 FOMC 会议上测试新高并且更加清晰。

正如之前称述的那样，在 2021 年剩余时间里，由于通货膨胀和利率上升前景带来的波动性日益加剧，现在对股票选择的重视比以往任何时候都更加重要。我们建议投资者坚持基本投资原则。简而言之，采用更回归基本的选股方法，并继续坚持公司基本面和严格的风险管理原则（止损机制和/或适当的投资组合对冲），以减轻市场波动和不确定性带来的风险。